安信证券四季度宏观策略观点
一、回顾2011年前三季度经济走势。（1）经济增长或者盈利略好于预期。
微观调研以及宏观分析从4月份开始对经济趋势的看法转向较悲观，部分人开始担忧经济硬着陆。4月中旬市场进入持续的震荡下跌的过程。安信认为整体来看工业增速波动较小，经济平稳增长，贸易盈余整体在收缩。进口增长高于出口，显示整个经济增长并不是太弱。同时，过去三个月上市公司的盈利总体稳定，接近预期中值。
（2）股市今年下降幅度很大（超过20%）。市场大跌的普遍解释：
1、资金太紧张；2。市场对经济、盈利等预期差且恶化、抑制市场表现。我们认为从资金面进行解释的合理性更大。
（3）本轮调控的显著特点。第一，04年调控持续将近5个月，工业下降3个百分点；07年持续4-5个季度，工业下降超过10个百分点。本轮调控可能再持续1个季度，（历史规律，大约持续4-5个季度），而工业整体平稳。第二，本轮调控，剔除价格因素后的消费减速、出口下降明显。第三，调控开始时经济增长动能较低。第四，历史上调控后工业下降主要是投资下降。本次调控中从投资来看，总体制造业投资上升，房地产投资略降，基建投资下降，民间投资下降。
二、新周期
从产能周期的角度来看，正处于产能过剩向产能短缺的跳转阶段。证据之一是目前贸易盈余占gdp比重已经下降至历史区间低位，经济总体进入产能短缺的状态。推断产能周期正在兴起，制造业投资正在兴起。进而推断资金面收紧，与数据一致;剔除出口、消费下降的扰动因素可能工业向上走。
对产能新周期的判断作出两点补充：
1、整体经济周期上升的力量不强，没有盖过出口、消费下降等扰动因素力量。
2、存在重要的扰动因素。
为什么今年资金面这么紧。资金面紧张程度罕见，紧张程度甚至超过08年（10月回来利率的下降可能主要受季节因素影响）。
存在资金黑洞导致资金异常紧张，并对经济构成额外的抑制。资金黑洞是什么。提出猜测：广谱资产市场上经历显著的泡沫化。这些市场参与者（投机者）普遍堆积了很高的杠杆，在整个宏观经济背景变化、流动性下降的情况下，维持杠杆使短期资金市场造成巨大压力，进而扩散至整个资本市场出现趋势性调整压力。
证据：银行信贷控制使得房地产商通过银行表外市场融资。随着房地产预售过程放慢，预收货款回收资金困难，房地产流动性压力暴露，杠杆提升。房地产商通过高利贷来维持资金链，对资金市场构成压力，导致市场流动性进一步收紧。旁证：香港市场上房地产公司发行债券利率大幅上升，房地产资金骤然上升与股市9月大跌之间存在联系。
总结：三种力量对流动性形成压力：1。宏观调控与通胀，边际影响较小；2。经济周期力量的兴起，影响占4-5成；
3.资金黑洞的存在，短端市场利率反复的上升，影响最大。
三、未来展望
通胀。通胀趋势性好转，宏观调控正接近尾声-最后一个季度。
经济周期兴起。中期来看经济周期兴起，资金这么紧，经济都不差。资金宽松，经济进一步兴起。
风险。未来一段时间最大的不确定性来自于资金黑洞发展。
股票市场的见底需要出现标志性事件，如某些大的民间借贷机构、或者某些房地产商破产。随着黑洞的消失将使资金面改善。在标志事件出现之前、发生短期内将对经济、市场产生巨大冲击。
标志性事件。当前温总理去温州考察可能不算标志性事件，比如07年11月份联储出手救市当时被认为标志性事件，但贝尔斯登破产后又经历系列的公司破产、市场进一步下跌。
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