纵论开放式基金

流动性管理以自控为主

由于秉承《证券投资基金管理暂行办法》在投资方面的规定，《开放式证券投资基金试点办法》对于开放式基金投资方面进行的规定并不多。结合封闭式基金运行以来的情况来看，其透露出以下几个信息：

1、《暂行办法》中关于投资的规定适用于封闭式和开放式基金，并且在封闭式基金中取得良好的执行效果，支持继续在开放式基金上运用。封闭式基金净值和价格波动相对于指数低是一个有力的证据。而关于一家基金管理公司投资于一家上市公司的资金和股票的比例限制，不但很好地防止了基金操纵股价的行为，也很好地控制了基金过分集中的风险。根据美国投资公司协会1999年数据，1970年以来30年美国股票基金年流动资产比率平均为8.1％，波动范围为4.7％———11.8％。因此相对于基金目前20％投资国债比率来说，已经为流动性管理的比率控制建立了一道防火线。秉承原有的规定，是遵循了立法继承性和维护市场运作一贯性的原则，减少现有以封闭式基金运作为主的基金管理公司的不适应性。

2、开放式基金的流动性管理将以自控为主。针对于目前封闭式基金倾向于集中投资的情况，市场对于基金投资的流动性提出过不少怀疑，但是这种怀疑并没有最终变成事实。从《试点办法》立法的意图看，如果开放式基金能够很好地执行原有的规定，那么关于流动性管理将主要由基金管理公司本身根据自身运作的实际情况来制定，即由市场决定。这么规定的原因可能有四：（1）如果在这方面再进行过度的约束，将限制开放式基金的发展。（2）《试点办法》的侧重点在开放式基金的赎回的规定上，不论是从交易费率、支付赎回时间还是巨额赎回事项的处理上，都大大减缓了基金管理公司流动性管理的压力。（3）向商业银行进行短期融资的突破成为开放式基金能够满足重大突发赎回要求的重要保证。（4）开放式基金更为注重投资者服务，品种的不同也将决定基金在流动性管理要求上的区别。

3、《试点办法》第三十四条规定。基金的投资方向应当符合基金契约及招募说明书的规定；基金名称显示投资方向的，基金的非现金资产应当至少有80％属于该基金名称所显示的投资内容，从投资品种角度看，该条规定倾向于鼓励基金品种的多样化，并且严格按照投资方向进行投资。这条规定是否对《暂行办法》中关于没有阐述基金品种的规定导致现有封闭式基金品种同一性的修正，现在还不能下结论。因为关于基金品种目前并没有严格的分类，例如目前6只拟发行的开放式基金中，有4只成长型基金，成长型股票的范围如此广泛，以致于最终该规定将难以执行。仅从以上来看，该条规定的出发点是好的，并没有对基金资产流动性管理造成障碍，因为投资该方向股票的比例会随着投资于非现金资产的比重变化而变化。但是如果将该规定与《暂行办法》中“一个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80％”结合，将股票和国债理解为非现金资产，则64％的仓位似乎成为开放式基金投资于股票的最低仓位，这种理解是否正确，还有待研究。但是如果这种理解一旦成立，如此高的最低仓位界线将成为基金流动性管理上极大的不利限制。（安徽证券陈锦泉邵峻）

开放式基金试点办法有新意有特点

综观《开放式证券投资基金试点办法》全文，我们发现其具有以下特点：