货币冲销 [货币冲销理论评述]

摘要。本文对货币冲销的有效性、成本与可持续性的理论研究和经验文献，作了系统的全面梳理与系统概括，并指出现有理论的不足之处及未来研究方向。已有研究集中于货币冲销的有效性和成本，而对冲销可持续性的研究较为薄弱。目前，占主流地位的观点认为，货币冲销在短期内有效，在长期内有效性较低甚至无效，货币冲销会带来准财政成本、机会成本、金融压制成本、经济效率成本和宏观经济稳定成本，货币冲销可持续性的基础是利率平价条件，即国内利率不高于本币计价的国际利率。

关键词：货币冲销；有效性；成本；可持续性

中图分类号：f820

当前，货币冲销是国内学术界关注的一个热点议题。当然，这与中国目前正在进行的规模前所未有的外汇冲销操作密切相关。外汇冲销与固定汇率制度或管理浮动制度有着天然的联系。在浮动汇率制度下，中央货币当局不干预外汇市场，境外资本流入或流出将直接导致本币升值或贬值。在固定汇率或管理浮动汇率制度下，中央货币当局负有维护本币稳定的职责，需要对外汇市场进行干预。当境外资本净流入时，本币升值压力上升，为维持本币稳定，中央银行通常在外汇市场上买入外币（美元），卖出本币，导致外汇储备规模上升；当国内资本净流出时，中央银行则要进行反方向操作，外汇储备规模相应下降。而外汇储备的变化，将导致基础货币进而总量货币发生变动，为抵消外汇市场干预对国内货币供给量的影响，中央货币当局通常采取公开市场操作、调整法定准备金率和信贷配额等一些对冲性措施。这些措施便称为货币冲销操作。本文将对货币冲销的有效性、成本和可持续性的理论假说与经验文献，作全面梳理和系统概括，从而为国内货币冲销的研究和实践提供理论支持与经验借鉴。

一、货币冲销的有效性