[学习效应与资产价格]

摘要。文章在一般均衡的框架下，分析实际利率被扭曲时资产价格的表现。主要贡献是为中央银行刻意压低实际利率的政策建模，并分析它对资产价格的含义。我们发现当中央银行调整货币政策目标，压低实际利率的时候，具有抵押价值的资产，其价格会上升，从而产生资产价格泡沫。如果社会公众对真实的货币政策目标缺乏完备信息，那么对政策目标的学习过程将导致资产价格在较长时期内呈现出上涨趋势。

关键词：资产价格泡沫；实际利率；货币政策目标；学习效应

一、相关制度背景和理论研究

关于货币政策对资产价格的影响，目前的研究成果比较有限。iacoviello（2005）通过四个变量的var模型来估计货币政策冲击对房价的影响。该文使用1974年到2003年的利率、通货膨胀率、产出和房价的季度数据，结果发现货币政策冲击对房价的影响是显著的。negroa&chri-stopher（2007）将美国房价的波动分解为整体趋势和局部地域因素，文章发现2001年以前整体趋势不明显，而2001年到2005年期间宽松的货币政策是房价整体上升的重要因素。